四、综合题
1.
【答案】
(1)2011年的可持续增长率=期初权益净利率×利润留存率
=[100/(1000-40)]×40%=4.17%
(2)2011年的市盈率和收入乘数：
市盈率=10/(100/200)=20
收入乘数=10/(1000/200)=2
(3)若该公司处于稳定状态，其股利增长率等于可持续增长率，即4.17%。
目前的每股股利=60/200=0.3(元)
权益资本成本=
(4)每股税后利润=100/200=0.5(元)
2011年每股本期净投资=每股经营营运资本增加额+每股净经营性长期资产总投资-每股折旧与摊销 =0.2+0.6-0.4=0.4(元)
由权益乘数2，可知负债率为50%。
2011年每股股权现金流量=每股税后利润-(1-负债率)×每股本期净投资
=0.5-(1-50%)×0.4=0.3(元)
每股股权价值=
(5)用市价/净收益比率模型和市价/收入比率模型评估B公司的价值：
①市价/净收益比率模型
B公司的每股收益=500/400=1.25(元)
B公司的每股价值=1.25×20=25(元)
②市价/收入比率模型
B公司的每股销售收入=3000/400=7.5(元)
B公司的每股价值=7.5×2=15(元)。
2.
【答案】
(1)净经营资产=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(万元)
净负债=(1900-985)-(5+10)=900(万元)
税后经营净利润=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(万元)
税前金融损益=72+5=77(万元)
税后金融损益=77×(1-25%)=57.75(万元)
(2)净经营资产净利率=330/2000=16.5%
税后利息率=57.75/900=6.42%
经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%
净财务杠杆=900/1100=81.82%
杠杆贡献率=10.08%×81.82%=8.25%
权益净利率=16.5%+8.25%=24.75%
与同行业相比权益净利率高，原因在于净财务杠杆高。
(3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(万元)
债务现金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(万元)
股权现金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(万元)
(4)企业实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)
股权价值=10225-900=9325(万元)
每股价值=9325/500=18.65(元)
2012年年初的股价20元高于每股股权价值18.65元，2012年年初的股价被市场高估了。
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