三足立鼎:股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验(蔡向辉著)(2)

2012-11-03

　　《三足立鼎:股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验》作者综合其金融机构与交易所的从业经历，认真总结多年学习和工作的心得体会，辅以充分国际比较与大量生动案例，带您漫游股指期货这一股市平行世界，领略其中的风险管理新境界。

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		三足立鼎:股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验(蔡向辉著)
		三足立鼎:股指期货影响股市波动的机制解析与实证检验(蔡向辉著)

文摘

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第三，我们重点比较研究了美国、中国台湾、中国香港和韩国四个市场的情况，其中美国和中国台湾在推出股指期货时建立了融券卖空机制，而韩国和中国香港则没有，是在之后才逐步建立的。结果发现，建立股票卖空机制可能对减少股指期货大幅定价偏差有些帮助，但没有证据表明缺乏融券卖空机制将显著影响期货定价效率。这表现为：一是不会因缺乏融券卖空而导致期货出现持续定价偏低；二是尽管建立了融券交易机制，也可能出现股指期货定价倾向于偏低的现象；三是中国香港和韩国的数据表明，融券卖空机制建立后，对股指期货的定价偏差情况没有特别显著影响；四是存在融券交易机制的市场，股指期货定价效率没有显著高于不存在融券交易机制的市场；五是融券交易机制的建立对消除股指期货定价大幅偏低的现象有所帮助，但作用并不十分显著。
第四，上述分析表明，尽管股票卖空机制理论上的作用显著，但其在市场中实际发挥的作用远没有想象中那么大。原因可能包括如下几点：一是卖空机制是一个影响股指期货定价效率的因素，但不是决定性因素，它本身所能起到的作用不能被片面夸大。实际上，很多因素在共同决定着市场定价效率，卖空机制只是其中一个，并且不是最关键的一个。比如，Gerald D.Gay和Dae Y.Jung通过对韩国市场的研究就发现，交易成本对解释期指错误定价的作用要比卖空机制更明显。二是严格的卖空限制进一步限制卖空机制的真正作用。股票卖空存在很多限制，包括品种、成本、报价、期限等方面，因此实际发生的卖空业务量很小，对市场的影响也就比较有限。一般来看，可以融券卖空的股票限于部分优质蓝筹股，而且存在报价限制，并且融券卖空的交易成本和保证金比例一般要比期货高许多。以保证金为例，美国为50％，日本最低为30％，韩国最低为40％，远高于股指期货的保证金水平。三是许多投资者，尤其是机构投资者持有现货资产，可以卖出股票进行反向套利，从而部分摆脱卖空机制对套利进而定价效率的限制影响。