大熊市启示录(拉塞尔.纳皮尔 )(2)

2012-10-15

拉塞尔著作所传递的重要信息就是：从价格高估到价格低估往往需要很长的时间——一般为14年，股价较低时也许并不是购买证券的最佳时机。更为重要的是证券价格的真实水平以及预示股价走低的各种价格指数。

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		大熊市启示录(拉塞尔.纳皮尔 )
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文摘

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1914年末至1919年末实际经济增长迅速，主要归功于1916年的繁荣时代，因为欧洲战事需要大量资源，所以处于中立的美国提供了很多资源。1916年实际经济增长占1915年至1919年实际总增长的70％。除了很难判断货币的紧缩程度之外，战争使得投资者很难正确判断证券价值。在判断战后股票的价值时，投资者需要弄清几个关键问题：1916年的繁荣时代是否意味着美国所占的世界贸易比重大幅上升，从而使美国公司持续获得利润？如果1916年的繁荣仅仅是一个特例，那么和平时代是否导致利润大幅下滑？能否根据战时的利润水平判断股票的价值，或者战前的利润水平是不是评估价值的正确标准？
即使有人得出结论认为经济的实际增长是一个常态，那么对于投资者来说战时的重新调整仍然存在风险。尽管与战前相比实际经济规模更加庞大，但是需要将战时通货膨胀这一因素予以抵消。那么需要什么程度的通货紧缩政策？通货紧缩政策对美国金融系统将会产生什么样的危害？联邦储备委员会提供弹性货币的能力是如何影响价格调整和金融系统的稳定的？人们普遍担心批发价格上涨147％这一因素也会被抵消，通货紧缩将会导致严重的经济危机，对于那些通过贷款购买昂贵物资的人们来说尤其如此。1918年11月至1919年底联邦储备委员会的行动表明，为了防止调整幅度过大，他们将全力供应货币。在1919年11月贴现率上升之前，投资者看到的就是这样的景象。似乎有必要采取一些通货紧缩的措施，但是紧缩的幅度和持续时间将会是多少呢？