13年注册会计师《财务成本管理》随章习题及答案详解九(9)

　　2.

　　【答案】

　　(1)不考虑期权的项目净现值=10/10%-90=10(万元)

　　(2)利用二叉树方法计算延迟决策的期权价值：

　　期权价值计算表

　　单位：万元

　　计算过程：

　　①项目价值二叉树：

　　上行项目价值=上行现金流量÷折现率=12.5÷10%=125(万元)

　　下行项目价值=下行现金流量÷折现率=8÷10%=80(万元)

　　②项目净现值二叉树

　　上行项目净现值=上行项目价值-投资成本=125-90=35(万元)

　　下行项目净现值=下行项目价值-投资成本=80-90=-10(万元)

　　③期权价值二叉树：

　　1年末上行期权价值=项目净现值=125-90=35(万元)

　　现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，所以期权价值为零，即：

　　1年末下行期权价值=0。

　　上行报酬率=(本年上行现金流量+上行期末价值)/年初投资-1

　　=(12.5+125)÷90-1=52.78%

　　下行报酬率=(本年下行现金流量+下行期末价值)/年初投资-1

　　=(8+80)÷90-1=-2.22%

　　根据：无风险利率=5%=上行概率×52.78%+(1-上行概率)×(-2.22%)

　　求得：上行概率=0.1313，下行概率=1-0.1313=0.8687。

　　期权到期日价值=上行概率×上行期权到期价值+下行概率×下行期权到期价值

　　=0.1313×35+0.8687×0=4.60(万元)

　　期权的现行价值=4.60÷(1+5%)=4.38(万元)。

　　如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的净收益10万元，因此应当立即进行该项目，无须等待。