行为公司金融:创造价值的决策

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		行为公司金融:创造价值的决策
		行为公司金融:创造价值的决策

基本信息·出版社：中国人民大学出版社
·页码：300 页
·出版日期：2007年09月
·ISBN：9787300085043
·条形码：9787300085043
·版本：第1版
·装帧：平装
·开本：16开
·丛书名：金融学前沿译丛

内容简介 《行为公司金融:创造价值的决策》在行为金融学的框架下研究公司金融问题，通过理解影响传统公司金融工具实际应用的心理学因素探讨如何消除或者减轻这些行为因素的作用，来实现公司价值的最大化。
作者简介 赫什·舍夫林是圣克拉拉大学利维商学院金融系教授，行为金融学界领头人。他在该学术领域出版了大量的学术著人，包括《资产定价的行为学方法》。
编辑推荐 《行为公司金融:创造价值的决策》着重研究了资本预算、股利政策以及资本结构决策中各种参与者的行为特征以及对决策的影响，是传统公司金融领域的重大突破。
目录
第1童 行为学基础知识1.1　传统的公司金融决策方法1.2　从行为学角度看公司金融决策方法1.3　直观的范例1.4　偏差1.5　直接推断1.6　框架效应1.7　除偏第2童 价值评估2.1　传统的价值评估方法2.2　估值推断法2.3　一位首席执行官对估值推断方法的使用2.5　偏差2.6　偏差的其他来源2.7　委托代理冲突第3章 资本预算3.1　传统的资本预算方法3.2　调查得出的事实3.3　情感性推断3.4　过度自信3.5　资本预算中的过分乐观3.6　对终止损失项目的犹豫3.7　证实性偏差：生动的例子第4章 风险与收益4.1　对风险和收益的传统处理方法4.2　单只股票的风险和收益4.3　金融管理人员和市场风险溢价4.4　投资者在估计市场风险溢价中的偏差4.5　管理人员、内部交易和赌徒谬误4.6　对项目折现率的调查结果第5章 低效市场与公司决策5.1　对市场效率的传统看法5.2　市场效率之争：反常5.3　对套利活动的限制5.4　市场效率，收益指引，以及净现值5.5　股票分割5.6　是否进行首次公开发行第6章　资本结构第7章　股利政策第8章　委托代理冲突和公司治理第9章　群组进程第10章　兼并和收购第11章　实值期权技术在资本预算和资本结构中的应用词汇表译后记
……
序言 本书目标与结构
《行为公司金融——创造价值的决策》一书对影响价值最大化活动的主要心理因素进行了阐述，并为经理人提供了能够用来消除或减轻这些影响因素的方法步骤。从这方面考虑，教师们可以将本书看做是传统公司金融教材的补充和辅助材料，而不是对传统公司金融教材的替代。本书的主要目标是帮助学生了解如何将传统的公司金融工具更好地为自己所用，并告诉学生如何才能消除那些有损价值的心理阻碍因素的影响。
阅读本书的读者不需要有心理学的背景知识便能理解这些主要的心理学概念。所有的核心概念都具有很强的直观性，能够很容易地与理财决策联系在一起。
本书的组织框架设计
本书阐明了与公司金融领域各个主要话题相关联的行为学概念：资本预算、资本结构、价值评估、股利政策、公司治理和兼并收购。
我撰写本书的最初想法是，教师们会先采用传统的方法来教授学生关于公司金融的知识，然后引入行为学层面的讨论。部分教师可能会选择使用幻灯片讲授行为学的材料。其他人也许只是简单地将这些材料作为学生的课外阅读。不论采用哪种教学方式，这门学科的主要目的都是能让学生掌握影响传统理财手段的因素是什么。相关练习题和小案例安排在章节末尾，这些习题和案例是用来帮助学生认识行为学现象在公司金融决策制定过程中的力度、深度和持久性。
除了第1章以外，本书中每一个章节都专门讨论一个话题。第1章对本书中用到的主要心理学概念进行了预先介绍。第1章中的知识是完成后面各章学习所必需的。其余每一个章节都解释了第1章中提出的概念是如何应用于传统的公司金融话题。
举例来说，第1章向学生们介绍了过分乐观的概念。第2章描述了过分乐观如何影响价值评估。第3章描述了过分乐观对资本预算的影响。第6章提到了过分乐观如何影响公司的资本结构。关键在于，本书并不是向读者重复说明公司经理人会过分乐观这一事实，而是向读者们解释过分乐观是如何影响经理人将要做出的各种不同的决策。
第9章的标题为群组进程，这是唯一在传统公司金融教材中没有明确对应话题的一个章节。不过，这一章的大部分都与公司董事会的群组事项有关，因此可以将这一章看做是第8章的外延，涉及公司治理方面的问题。
各个章节按照固定的模式安排。在各个章节的引言部分都有相应的学习目标。多数章节中都包括了对传统方法的简要概括。每一章的提示部分旨在发展行为学概念以及概念的应用。
为了帮助学生将注意力放在本书所要阐述的心理学事项上，可以使用书中的“概念回顾”来检验。这些问题用来帮助学生们检验自己对信息和决策的看法。与论题相关的文章在课文中标示为“行为缺陷”，这些文章向读者提供了包含课文所讨论的心理现象的商业案例。对如何消除或减轻偏差和错误的提示在标有“除偏，以便更好地决策”的栏目中出现。
“本章概要”对每一章中讲到的与行为学目标相关的主要内容进行回顾。每一章的习题用来帮助学生检验对各章内容掌握的程度。每一章后面都包括一个小案例，让学生能够运用真实世界中的事件来提高自己对行为学现象的认识。
书中所有的行为学目标、概念回顾、论题文章和章节概要都包含了本书的要点。直观事例、名人轶事和案例是作者与读者交流观点的最有效途径。大多数学生都很容易接受和理解故事。但是，这些故事仅仅用于交流主要观点。一般的事实都是建立在本书提到的学术研究之上。
正如上面所提到的，第1章是后面所有章节学习的前提。不过，所有的章节都可以单独成文，因此教师可以灵活地选择他们认为更适用的章节和更合理的顺序来进行教学。
预期的市场：公司金融课程
我曾经为MBA的各年级学生编写过行为公司金融教材来向他们讲述公司金融。对于传统的公司金融课程，我将这本书视作对传统初级教材的补充。这种传统初级公司金融教材和行为公司金融教材的结合为传统的公司金融教学提供了新的教学方式，通过理解影响传统公司金融工具实际应用的心理学因素来学习公司金融。从这方面来看，《行为公司金融——创造价值的决策》一书包含了许多现实世界的事例和案例研究，目的是将行为学的概念引入现实生活。
行为学陷阱代表着阻碍传统公司金融课程中所教授的方法技巧的重要因素之一。当问题涉及提高金融决策进程的时候，对这些陷阱的了解是非常重要的。因此，对于教师来说，一个关键的挑战便是教会学生如何避免陷入行为学的陷阱中，以及如何处理别人陷入行为学陷阱中的情况。
近年来，传统教材的作者们已经开始在教材再版的时候加入行为金融的话题，这是一个令人欣慰的进步。与此同时，传统教材对行为学事件的涉及还只是停留在表面上，只能让学生简单了解行为学的思想，无法向学生提供理解、明辨和处理行为现象的深层次技巧。
文摘 本章的主要目的是使学生能够明确识别和分辨影响企业经理人决策的10种心理现象，这些心理现象会导致经理人作出错误的决策，由此产生昂贵的决策成本。我们可以将它们分成两组。第一组称为直接推断与偏差，第二组称为框架效应。
在完成本章的学习后，学生们应该能够：
1.明确当经理人面对风险进行抉择时，导致他们作出错误金融决策的主要心理偏差因素。
2.解释为什么对直接推断(heuristics)的依赖性和对框架效应(framing effects)的敏感性会使得经理人容易作出降低企业价值的错误决策。
3.认识到投资者与经理人会对同一种偏差产生敏感性，那些源于投资者判断谬误的错误定价可以导致经理人作出降低企业价值的错误决策。1.1传统的公司金融决策方法
企业通过按照银行信贷额度借款、发行商业票据、出售公司债券、发行新股和产生营运现金流等方式筹集资金。当企业需要从事项目开发、购置固定资产、囤积存货、支付股东红利、参与并购等活动，以及处理法律法规方面的相关事宜时，会相应的产生资金需求。
传统的企业价值最大化方法建立在折现现金流(discottnted cashflow，DCF)分析方法的基础之上。从本质上来说，上面提及的所有企业决策活动都包含风险因素，因为现金流具有不确定性，对企业价值的评估也往往是采用期望值或平均值进行估计。在折现现金流分析法中，风险因素通过被用来估计预期现金流量的折现率来体现。根据折现现金流分析法，只有当一个项目所产生的预期未来现金流的现值超过了对项目的初始投资时，该项目才值得去做。按照同样的思路，在折现现金流分析法的指导下，对融资决策的选择必须以企业价值的最大化为目标。举例来说，负债能规避部分税收，而这些规避掉的税收需要经理层通过潜在的破产成本予以抵消，才能达到平衡。
从理论上来说，经理层为投资者，也就是企业的所有者的利益服务。但是在实践活动中，经理层与投资者的利益也许无法完全一致。这种利益的冲突被称作委托代理冲突(agency conflicts)，在这样的冲突关系中，投资者作为委托方(principals)，其利益交由作为代理方(agents)的经理层来运作。一般而言，委托代理冲突可能会妨碍企业管理层的决策，从而影响企业总体价值最大化的目标。在这样的情况下所产生的服务成本就是我们熟悉的委托代理成本(agency costs)。
后记 舍夫林教授是金融领域行为学研究的先驱。行为金融学曾经是一项不大为人们所关注的学科，随着学术的发展和研究范围的拓展，越来越多的专家开始把行为学的理论应用于企业财务管理的实践中。在这本书中，舍夫林教授详细阐述了如何避免坠入“行为缺陷”的方法，很值得财务管理者借鉴。
本书在开篇就详细介绍了三种有问题的心理现象：偏见、推测和心理定格。偏见，即倾向于作出错误的决定，最为常见。通常误导企业管理者的四种偏见包括：过分乐观、过度自信、证实性偏差(即对那些不支持商业决策的数据置之不理)以及对局面控制的错觉。推测则是在决策过程中单凭经验的方法，也经常导致偏见。书中讨论比较多的推测包括：固定僵化的思维方式、过分依赖现有的、容易得到的信息，以及对一些特定的数据过分关注等等。在估价方面一些人常常会依赖推测，比如市盈率、市盈率增长比率或者价格一销售比率都是依据相对简单的财务数据估算公司价值的方法，相对于这些方法而言，贴现现金流分析更为准确。如果管理者依靠自身的本能或直觉来制定决策，那么他们的推测就被称为直觉推断。最后心理定格的定义则是，如何对决策的背景做出描述。描述的方式会对决策的结果产生影响。
舍夫林教授认为，以上三种心理现象相互作用就可能造成错误的财务决策，书中类似的例子比比皆是。
为什么索尼公司在20世纪60年代明知彩色电视机项目无法取得突破，却迟迟不终止对项目的投资?舍夫林教授的解释是，索尼公司的管理者落入了“沉没成本谬误”的陷阱，迟迟不愿意面对已经无法挽回的损失。
为什么全球最大的制药企业默克公司在20世纪80年代和90年代尽管负债很低却宁可放弃税务上的优惠也不愿增加负债?舍夫林教授的解释是，默克的领导者对于增加债务而可能带来的财务困境极度恐惧，因为他们害怕一旦陷入困境就可能造成顶级科学家和经理人的流失。
为什么安然公司的董事会会批准安德鲁·法斯托提出的合作项目而让他能够利用壳公司大动手脚最终导致安然公司的崩塌?舍夫林教授认为，因为法斯托在提出这些项目时把它们描述成了一种赚钱的工具，轻易获得董事会成员的信任。安然董事会成员也大多人云亦云，很少提出异议，很容易让法斯托钻空子。
为什么太阳微系统公司CEO斯科特·麦克尼利会在上一次经济衰退刚刚发生的时候大举投资?恰恰是这些投资把太阳微系统推向了下坡路。舍夫林教授认为斯科特是有问题心理的集大成者，他过分自信又极度乐观，对反对意见置之不理，又对自己对局面的控制充满幻觉。
除了大量案例支持，作者还在书中给出了相应的除偏建议以供读者参考。每个章节后面的习题能够帮助读者更深入地掌握和了解在实践中可能存在的行为学缺陷。
由于学识有限，译稿中难免存在差错和晦涩之处，望读者予以谅解并指正。

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